2026年第三季度欧盟并购：定义本季度的五宗交易
第三季度欧盟最大的几宗交易，胜负并不只取决于价格。其中两宗为换股合并，两宗由欧盟以外的买方发起，五宗中有四宗预计要到2027年才能完成交割。本季度真正的主线，是交易结构、推进节奏，以及对监管审批的耐心。
本季度背景
欧洲并购市场在创纪录的上半年之后进入第三季度。2026年上半年，欧洲、中东和非洲地区（EMEA）已公布的交易总额约为7,830亿欧元，同比增长51.8%，而交易数量则下降约10%。截至7月下旬，2026年已成为自2018年以来欧洲并购最为活跃的一年。
本文仅涵盖2026年7月1日至9月30日期间公布或取得实质性进展、且目标公司位于欧盟境内的交易。整个夏季占据欧洲财经头条的英国交易，本文有意不予纳入。以下五宗交易的入选依据为交易规模、战略意义，以及它们所反映出的进入欧盟市场的收购交易当前如何构建。
1. 锡耶纳牧山银行与联合圣保罗银行：敌意收购遭遇反击
本季度欧盟规模最大的收购争夺战发生在意大利，且尚未尘埃落定。6月8日，联合圣保罗银行（Intesa Sanpaolo）对锡耶纳牧山银行（MPS）发起非邀约式公开收购及换股要约，而就在前一天，Banco BPM刚刚向MPS提出合并方案。联合圣保罗的条件为每股MPS股份换取1.6股联合圣保罗股份加1欧元现金，按发起时计算估值约306亿欧元。根据方案，联合圣保罗将保留MPS法人主体、Mediobanca及约625家分行，并将约635家分行及MPS品牌出售给Unipol。
第三季度是MPS作出回应的时刻。8月21日，MPS董事会批准了两项全换股要约：以253亿欧元收购Banco BPM（每股Banco BPM股份换1.567股MPS股份），以及以87.2亿欧元收购Banca Generali（每股换6.958股MPS股份）。若获全数接纳，合并后将在意大利形成市值约800亿欧元的银行业“第三极”，MPS现有股东将持有其中50.1%的股份。
联合圣保罗并未退让。9月10日，其临时股东大会以96.96%的赞成票批准了为该要约融资所需的增资方案。随着联合圣保罗股价上涨，市场报道目前对该要约的估值约为354亿欧元。MPS表示，即使联合圣保罗收购成功，其仍将继续推进自身的收购要约。MPS要约的接纳期预计为2026年12月上半月至2027年2月上半月，因此最终结果既取决于价格，也取决于各方行动的先后顺序。
优步与Delivery Hero：逐步增持演变为控股收购
7月16日，优步（Uber）宣布以每股41.50欧元的全现金要约收购总部位于柏林的Delivery Hero，对应股权总价值约148亿美元。这一要约并非凭空而来：此前，优步已直接持有Delivery Hero约24.77%的表决权股本，另通过股权衍生工具持有约11.74%的经济敞口。Prosus已不可撤销地承诺出售其约17%的持股，使优步在公开要约获得任何接纳之前，经济权益合计已达约53%。
该交易同时配套了一项旨在提前化解竞争审查疑虑的业务剥离安排。Delivery Hero将以约16亿美元向SSW Partners出售其在14个市场的业务，包括波兰、奥地利、西班牙、葡萄牙、罗马尼亚和捷克。优步将接手其余50个市场，这些市场的总交易额约为420亿美元。
9月2日，Delivery Hero管理委员会和监事会建议股东接受该要约。要约资金来自优步的自有现金及约140亿欧元的承诺过桥贷款，最低接纳门槛为已发行股本的50%加一股，并须经德国联邦金融监管局（BaFin）审核及取得经营者集中审批。交易预计于2027年下半年完成交割。
WDP与Argan：物流地产的跨境整合
7月23日，比利时WDP与法国Argan签署合并协议，合并后将成为欧洲前三大物流房地产投资信托（REIT）之一。Argan股东每持有一股Argan股份，可获得三股新发行的WDP股份，相当于每股79.22欧元，较Argan当日收盘价溢价约21%。此外，Argan股东还将在交割前获得每股11欧元的特别分派。
合并后集团的资产总值将超过130亿欧元，在欧洲八个国家拥有约1,300万平方米物流面积，年化租金收入超过7亿欧元。WDP预计将于2026年10月或11月在巴黎进行第二上市，两家公司将于11月召开股东大会进行表决，交易预计于2027年第一季度完成。
该交易是更大趋势的一部分。两周后，安博（Prologis）就以143亿英镑收购英国SEGRO敲定了最终条款。物流地产商正主要以自身股份换取规模，并为数据中心及最后一公里配送需求提前布局。
Cegid与Silae：私募股权打造法国软件龙头
9月9日，银湖资本（Silver Lake）宣布将旗下两家法国投资组合公司Cegid与Silae合并为一个集团，企业价值超过100亿欧元。Cegid提供会计、财务及ERP软件，Silae则专注于薪酬与人力资源。银湖资本是两家公司的控股股东，合并后仍将保持控股地位。
合并后的集团将服务约200万终端客户及逾15,000家会计师事务所，每月在欧洲处理超过1,300万份工资单。曾任职于IFS的Christian Pedersen获任首席执行官。交易预计于2027年上半年完成，尚需征询员工代表机构意见并取得监管批准。
该交易以人工智能驱动的企业软件为卖点，但其底层逻辑是投资组合的重构。银湖资本并未分别退出两项资产，而是将其整合为规模更大的平台，为未来上市或出售铺设更清晰的路径。预计将有更多欧洲私募基金考虑以同样方式处理旗下的中型软件资产。
Couche-Tard与Żabka：北美买家收购波兰便利店龙头
7月31日，加拿大Alimentation Couche-Tard同意收购Żabka集团控股权，并以每股32.00兹罗提对其全部股份发起自愿要约收购。该要约对Żabka的估值约为326.2亿兹罗提（约合86亿美元），是Couche-Tard迄今规模最大的一笔收购。Żabka在波兰和罗马尼亚经营逾13,000家便利店；Couche-Tard则已在波兰运营近400座Circle K加油站。
从实质上看，这是一宗私募股权退出交易。CVC资本、Partners Group及Żabka管理层已作出不可撤销承诺，合计覆盖约57%的股份，一旦要约条件满足，Couche-Tard即可取得控制权。要约通过Circle K Polska发出，已于8月26日启动。据路透社报道，认购期已延长至10月26日。若Couche-Tard取得95%的表决权，将对剩余股东实施强制收购，并推动Żabka从华沙证券交易所退市——距其上市仅两年。
对于跨境交易从业者而言，更具启示意义的是层层叠加的审批要求。该交易预计于2026年12月前完成，须取得欧盟委员会或波兰竞争与消费者保护局（UOKiK）的经营者集中审批、罗马尼亚外商直接投资审批，以及《欧盟外国补贴条例》（FSR）项下的批准。如今，来自欧盟以外的买方必须从一开始就为这三重审批做好规划。
五宗交易的共同点
综合来看，这五宗交易揭示了当前欧盟并购市场的三大特征。
对价正转向股份支付。MPS的两项要约及WDP与Argan的合并均为纯换股交易，联合圣保罗的要约也以股份为主。在收购方股价上涨的情况下，股份便成为颇具竞争力的支付手段，也让董事会得以将交易定位为“合并”而非“出售”。代价则是漫长要约期内的估值风险：自6月以来，联合圣保罗的要约条款未作任何调整，但其价值已变动数十亿欧元。
时间表以监管关卡计，而非以月计。五宗交易中有四宗预计在2027年之前无法完成。经营者集中审查仍是耗时最长的环节，但正如Żabka交易所示，各国外商直接投资审查及《欧盟外国补贴条例》如今也与之并行。补救措施亦从一开始就被设计进交易之中，优步预先安排出售Delivery Hero 14个市场的业务即为一例。
欧盟以外资本在买入，私募股权在卖出。五宗交易中有两宗的买方来自北美。卖方方面，CVC与Partners Group正退出Żabka，Prosus正退出Delivery Hero，银湖资本则选择整合两项资产而非出售其一。欧盟依然对外部资本敞开大门，但入场的代价是更漫长、更多层次的审批流程，且必须在签署投资条款清单之前、而非之后就做好规划。
其他值得关注的交易
本季度还有三宗欧盟交易值得关注。Madison Air于8月同意以约51亿欧元收购德国风机及通风设备制造商依必安派特（ebm-papst）。大陆集团（Continental）于7月初同意以约40亿欧元的估值将旗下ContiTech业务出售给孤星基金（Lone Star Funds），继续推进集团拆分。在波兰本土，德国电信于8月17日同意以约10亿欧元从麦格理资产管理收购波兰光纤网络运营商Fiberhost及宽带服务商Inea，使T-Mobile Polska转型为移动与固网融合运营商，该交易尚待波兰竞争主管机构批准。
本文仅供一般信息参考，不构成法律、税务、投资或监管建议。本文分析基于截至2026年9月的公开信息。文中所述交易仍须满足股东、监管及其他条件，并可能发生变化。读者在作出任何投资、架构或合规决策之前，应在相关司法管辖区寻求专业的法律、财务及监管意见。
